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谈谈我对股市的一些认识 zt

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发表于 2018-8-15 19:34 | 显示全部楼层 |阅读模式

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本文首发于微信公众号:潘潘策略投资。老家报纸上的一篇约稿,希望读者看到后能在投资上少走弯路

《史记·货殖列传》中有一段话,“论其有余不足,则知贵贱。贵上极则反贱,贱下极则反贵。贵出如粪土,贱取如珠玉。”这段话的意思是:“分析市场的供需情况,是供过于求还是供不应求,可以知道货物是卖的贵了还是卖的便宜。货物因为非常短缺贵到了极点,那么将来可能反而会跌到非常便宜;货物因为供过于求而便宜到了极点,那么将来可能反而会涨到非常昂贵。非常贵的时候应该积极抛出,就像抛弃粪土那样;非常便宜的时候应该积极买进,就像对待珠玉那样。”

    我的老家在鄂州市长港镇,那里有很多农民种植湘莲,我父母也种了很多年。每年湘莲的价格波动非常大,我印象中最低的时候2、3块钱一斤,最高的时候大概能到15块一斤。在我读书的时候,我就发觉这样的价格波动可能不太正常。湘莲一般在池塘或者水田里种植,而稻谷也可以在池塘或者水田里种植,农民很容易将湘莲改种稻谷或者将稻谷改种湘莲。那么在湘莲的价格非常低时,很多农民会将湘莲改种稻谷,导致后面几年湘莲减产,进而湘莲价格会上涨;在湘莲的价格非常高时,很多农民会将稻谷改种湘莲,导致后面几年湘莲增产,进而湘莲价格会下跌。稻谷的价格相对稳定,种一亩稻谷大概能有1500-2000元的毛收入,湘莲一般亩产150-300斤,大致推算一下(不是很准确,因为有化肥农药人工等开销),一斤湘莲7-10元可能是一个比较合理的价格,所以有一年在湘莲价格涨到15元一斤时,我劝父母赶紧卖掉家里所有的湘莲,但父母觉得湘莲的价格还能涨,结果湘莲的价格很快就跌下来了。这有些类似于股市。

    谈到中国股市,有一个规律是“一赚二平七亏损”,意思是十个炒股的人里面,只有一个能长期稳定地赚钱,两个可以打平,七个会亏钱。我做过统计,其实中国股市过去二十多年的长期回报非常好,复合收益率超过10%,涨幅一点都不比房价的涨幅少,因为过去二十多年中国经济发展比较快,推动了指数快速螺旋式上涨。那为什么炒股的人还会是“一赚二平七亏损”呢?答案是大多数炒股的人没有尊重市场规律。

    上证指数在2005年6月的998点,2008年10月份的1664点,2013年6月的1849点,是中国股市最具标志性的几个熊市点位。在这几个非常低的点位出现时,大盘整体估值水平非常低,有很多股票都跌到了极其便宜的地步。在股市非常低迷时,已经买入股票的人,要么没钱买入更多的股票,要么因为恐慌,不考虑这些股票的价值而卖出股票;而这时候没有买入股票的人,要么完全没有关注股市,要么怕亏钱不敢买入股票。如果有人能够在这时“贱取如珠玉”,等到股市“贱下极则反贵”的时候卖出,那么投资回报往往会非常好。

    上证指数在2007年10月份的6124点,2009年8月份的3478点,2015年6月份的5178点,是中国股市最具标志性的几个牛市点位。在这几个非常高的点位出现时,大盘整体估值水平非常高,有很多股票的价格都涨到了极其高估的地步。大量的人看到周围的人在股市中赚到钱,也纷纷投身股市,成为新股民或基民,源源不断流入股市的资金将大盘估值推高到一个匪夷所思的地步。这时其实是到了该卖出的时候,但只有很少的人能够做到“贵出如粪土”,比如2007年10月份6000多点的时候,很多人高唱“死了都不卖”,觉得上证指数会涨到一万点以上,及时离开股市的人很少。泡沫终究会破灭,“贵上极则反贱”,随着指数逐步下跌,很多人严重亏损,股市又会过度反应,又跌到一个很低估的位置,进入下一个循环。

    但现实中,即便尊重市场规律,也没有人能做到在最低点时“贱取如珠玉”,最高点时“贵出如粪土”。这个时候就要讲究一个概率问题。

    说到概率,再举一个例子。会玩斗地主的人都知道,如果拿了一副很烂的牌,肯定不能当地主,因为大概率会输,而且是输两份钱,而当两个农民配合起来,就有一定概率能赢地主的一份钱;如果拿了一副很好的牌,大概率能赢,那应该当地主,因为当地主赢了就能赢两份钱。这就是赢一份钱或二份钱的问题。

       扑克牌的规则很简单,在股市中做投资则要复杂得多,但要想做持续的赢家,基本的道理还是一样的,那就是都要尊重概率。

        玩斗地主的时候,你不必非得拿到所有好牌的时候才当地主,也不会在拿到所有烂牌时不当地主,而是会估算一下输赢的概率各有多少。同样,做投资的时候,你不需要等到最低点才买进(事实上也很难判断什么时候是最低点),而只需要在价格变得比较便宜的时候就可以买进,如果价格进一步下跌,你可以买进更多;在卖出时,也不需要等到最高点的时候卖出(事实上也很难判断什么时候是最高点),在价格变得比较昂贵的时候分批卖出即可。

       这里面有个问题,即怎么判断是便宜还是昂贵,依据是什么?这其实就是投资中如何估值的问题。这个问题很复杂,要完全讲清楚非常非常难,这里只简单说几句。如果对大盘进行估值,一般是依据过去的市盈率和市净率,比如从1994年以来,上证指数市盈率区间是约8.91至66.97倍,市净率区间是约1.21至6.74倍,我们可以认为在上证指数市盈率接近8.91倍、市净率接近1.21倍的时候大盘是低估的。比如当前(8月9日)上证指数市盈率是12.52倍、市净率是1.42倍,明显更靠近底部区间,再考虑到2014年上证指数出现8.91倍市盈率、1.21倍市净率时远比当前更高的无风险收益率,我个人认为当前上证指数的估值比较低,是买进的较好时机。虽然当前有贸易战、去杠杆等的影响,但我们回过头看,历史上哪一次股市出现低点时不是各种问题交织?这次的问题比2008年金融危机时还严重吗?更何况,每次问题出现,国家都会采取一系列有效措施,最终解决这些问题。相信这一次也不例外。

        对于个股来说,过去的市盈率和市净率也可以参考,但还不够,因为个股的基本面情况和过去相比有可能已经发生了很大的变化。个股的估值你还可以参考其它的估值方法,如PEG、自由现金流折现等估值方法,这里不详细描述,有兴趣的乡亲可以自己找资料学习。

        我们可以通过这些估值方法大致估算出来一只股票值多少钱,那假设一只股票每股价值大概是十块钱,是不是就可以用十块钱的价格买进呢?不是的。估算出来的价值只是合理的价格,我们真要买进的话还应该打个折,需要等到股价跌到更便宜的位置。股神巴菲特有一个很严格的标准:用四毛钱的价格买价值一块钱的股票。设定的打折标准越严格,今后能赚钱的概率就越高,但可能这样的投资机会也越少,有时候需要等待很长的时间才能等到,甚至一直都等不到。

       如果我们在大盘比较低估的时候,用比较严格的标准买进一只低估的股票,是否就可以了呢?不是的。因为我们在估算的时候可能会出错,如果用所有的钱买进一只股票,一旦对这只股票的估值出现错误或者这只股票的基本面在未来发生了恶化,那我们的投资可能会遭受比较大的损失。我的建议是,最好能买进几只不同行业的、低估的、优质的股票做个组合,目的都是为了容错。这样的话,即便有一部分股票自己判断错了,也不会出现非常严重的后果,组合的整体投资回报也可能还不错。

我个人对股市投资的基本理解是,坚持做大概率正确的事,坚持遵守“贵出如粪土,贱取如珠玉”的投资原则,不一定准确,仅供投资股市的乡亲们参考。

最后,祝愿家乡的父老乡亲们大吉大利,财源滚滚来。

       风险提示:股市有风险,入市需谨慎。有句话叫不懂不做,如果您没有足够的时间和精力研究,建议您不要进入股市。
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发表于 2018-8-15 21:24 | 显示全部楼层
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