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PPP清理退库对基建的不利影响究竟有多大?

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发表于 2018-5-18 22:44 | 显示全部楼层 |阅读模式
PPP清理退库对基建的不利影响究竟有多大?
第一创业证券固定收益部日报(2018.05.17)
【债市观察】
央行有意维稳资金面,债市先抑后扬。税期资金面延续收紧,央行周三大额净投放2000亿元维稳银行体系流动性,国债期货低开弱势震荡后显著拉升,主力合约小幅收涨,银行间现券收益率涨跌不一,1年期国债和国开债活跃券收益率上行较多。中长端利率债收益率估值窄幅变动,但信用债收益率继续上行。一级市场上两期国债巨量发行压力下招标结果一般,低资质信用债认购情绪较差。
周三国务院常务会议强调要确定进一步降低实体经济物流成本的措施,延续4月政治局会议精神,但暂未提“降低企业融资成本”相关方面的具体措施;发改委继续强调防范地方政府债务风险问题,严禁以PPP等形式违规变相举债。海外方面,受上市公司财报数据向好等基本面因素刺激,10年期美债收益率继续上行至3.10%上方,为近七年来首次,经济增长预期强劲。不过,对国内债市情绪影响更为直接的中美贸易谈判似乎再现阴影,特朗普最新推特再度向中方释放强硬信号,值得关注。
【国内政策观察】
防范地方政府隐性债务风险、降低政府部门杠杆率仍将是当前稳定宏观杠杆率的重要工作内容。近期PPP从严监管、清理退库是防范地方政府隐性债务的一项重要工作。自2017年11月16日92号文发布至今年一季度末,财政部累计清退PPP管理库项目1160个、累计清退投资额1.2万亿元。
从两个角度看,PPP清理退库对基建投资的不利影响非常显著。
首先,按照PPP执行阶段的投资额才被统计为投资、3年执行期和80%为基建的假设(根据财政部PPP综合信息平台项目库季报数据估算),2018年一季度PPP执行阶段累计新增9100亿元,则估算一季度PPP执行项目提供的基建投资约为9100/3*80%=2400亿元,而一季度基建投资(不含电力)累计增加约2.15万亿元,PPP占比约11%左右,为基建投资的一项重要来源。
其次,从去年末至今PPP清理退库最突出的几个省份:山东、新疆和内蒙古来看,三者合计退库投资额占比37%。而从这几个地区一季度的固定资产来看(分省市的基建投资数据缺失,以固定资产投资代替),今年一季度新疆固定资产投资增速由前值的-9%降幅扩大至-30%,内蒙古固定资产投资增速由前值的-7%降幅显著扩大至-26%,仅山东地区仍保持平稳,与全国水平一致。
综上所述,PPP本身贡献的基建投资量在总基建投资中占比超10%,是重要的基建投资来源之一,近期严格的清理退库政策对部分地区的固定资产投资带来的不利影响非常显著。因此,在防范地方政府隐性债务风险的政策压力下,基建投资确实受到比较大的冲击。
【要闻速览】
l  财政部:4月末全国地方政府债务余额166101亿元
l  商务部:对中美经贸磋商各种可能结果做好了准备
l  香港金管局再买入94.99亿港元 捍卫联系汇率制
l  金融监管史上最大部门调整来临,方案有望6月出炉
l  天房集团将按期偿还中信天房2号信托计划(16天房01)
【评级调整】
昨日公告评级调低:
l  中诚信将上海华信国际集团有限公司评级由BBB-下调至BB,列入评级观察名单(华信01A)
昨日公告评级调高:
l  新世纪将浙江温州瓯海农村商业银行股份有限公司评级由AA-上调至AA,展望为稳定(18瓯海农商行CD001)
昨日公告列入评级观察名单:无
昨日公告调出评级观察名单:无
【一级市场】
财政部两期新发国债计划发行规模达810亿元,招标结果一般。其中,1年期新发国债加权利率3.02%,边际利率3.10%,全场倍数1.77,边际倍数1.21;10年期新发国债加权利率3.69%,边际利率3.73%,全场倍数2.2,边际倍数2.15。
农发行1年期新发债中标利率3.89%,全场倍数1.6,边际倍数2.76;5年期增发债中标收益率4.4584%,全场倍数2.5,边际倍数2.12;7年期中标收益率4.5913%,全场倍数3.44,边际倍数2.53;10年期中标收益率4.6765%,全场倍数2.84,边际倍数2.07。
周三信用债一级供给17只/233亿,供给量较前两日明显加大,认购情况慢慢回暖。其中,短融14只/203亿,中票3只/30亿。一级认购情况慢慢回暖,但整体热度不高,中票需求有所回升。
【二级市场】
昨日利率债收益率
国债
国开债
非国开
昨日短融中票收益率及信用利差
收益率
信用利差
昨日
(%)
日变动
(BP)
今年以来变动
(BP)
信用利差
(BP)
日变动
(BP)
今年以来变动
(BP)
历史分位
超AAA
1Y
4.40
2
-72
138
-3
5
48%
3Y
4.68
-0
-52
144
-2
3
60%
5Y
4.83
0
-45
140
-1
-3
56%
AAA
1Y
4.46
2
-76
144
-3
2
47%
3Y
4.78
2
-51
154
0
3
57%
5Y
4.93
0
-49
151
-1
-7
53%
AA+
1Y
4.74
2
-76
172
-3
2
41%
3Y
5.08
2
-46
184
0
8
49%
5Y
5.22
0
-45
180
-1
-3
44%
AA
1Y
5.01
2
-69
199
-3
9
43%
3Y
5.41
5
-33
217
3
21
48%
5Y
5.58
0
-29
216
-1
13
47%
AA-
1Y
6.24
2
-18
322
-3
60
58%
3Y
6.81
5
2
357
3
56
62%
5Y
7.00
0
7
358
-1
49
62%
昨日短融中票期限利差变动
当日值
当日变动
今年以来变动值
历史分位数
超AAA
3Y-1Y
28
-2
20
56%
5Y-3Y
15
1
6
28%
5Y-1Y
43
-2
27
47%
AAA
3Y-1Y
32
0
25
61%
5Y-3Y
15
-2
2
31%
5Y-1Y
47
-2
27
48%
AA+
3Y-1Y
7
0
23
62%
5Y-3Y
14
-2
1
26%
5Y-1Y
48
-2
31
45%
AA
3Y-1Y
40
3
36
48%
5Y-3Y
17
-5
4
26%
5Y-1Y
57
-2
40
41%
3个月理财上周预期收益率变动
2018-5-13
2018-5-6
预期收益率周变动(BP)
今年以来变动值(BP)
全市场
4.89%
4.84%
5
-13
大型商业银行
4.91%
4.99%
-9
-26
股份制商业银行
5.28%
5.02%
26
-5
城市商业银行
5.02%
5.01%
1
-1
农村商业银行
4.74%
4.63%
11
1
外资银行
-
-
-
-
【经济数据日历】
近期发布及即将发布的中国重要宏观经济数据:
发布时间
发布机构
指标
实际值
市场预测均值
上期值
去年同期值
05-11(周五)
中国人民银行
M2(4月同比,%)
8.3
8.49
8.2
9.8
社会融资规模(4月,亿元)
15600
-
13300
10600
05-14(周一)
国家统计局
全社会用电量(1-4月累计同比,%)
-
-
9.83
6.68
05-15(周二)
国家统计局
工业增加值(4月同比,%)
7.0
6.44
6.0
6.5
固定资产投资(1-4月累计同比,%)
7.0
7.43
7.5
8.9
社会消费品零售总额(4月同比,%)
9.4
10.06
10.1
10.7

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