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雷思海:百万亿资产的白骨观

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发表于 2018-5-15 09:23 | 显示全部楼层 |阅读模式

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资管新规正式落地。这场百万亿资管的驯化战役,才真正事关中国的未来。

相比之下,贸易战不过是隔壁的骂街,韩朝会也不过是邻家的细语。
   
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今天的资管,已经达到100万亿人民币的级别,是仅次于楼市的资产,然而,它却不那么容易被看清楚。

股市指数摆在那里,房市价格摆在那里,这百万亿资管呢,不说老百姓搞不清楚,就是不同的资管人,也只了解自己的那点道道。银行资管的,往往就搞不清楚券商资管的门道。就是监管部门,过去也是了解一部分真相,所谓铁路各管一段。

在群众们眼里,资管是各种某某宝,是银行理财,是某保险,是比存款在银行受益高一点的某种产品。

对银行等理财机构来说,资管是在国家信用保证体系外,找饭吃的家伙,是竞争力之标配,没有资管能力的金融机构,在中国金融开放进入快速打开的背景下,死期已经不远。当然,它更是银行保险信托等金融精英们,奖金与红利的主要来源。

对那些百万亿金钱流入的行业来说,资管,是资产浮华得以盛开的根据,是杠杆创造财富神话的源头。中国富豪榜上前十几名,大都有一个共同之处,负债率奇高,除了BAT的几位例外。

比如前十大房地产公司,一度负债都达到80%以上,1万亿的资产,8000亿的债务,但是银行又限制贷款给房地产,实际贷给地产公司的也很少。

那这8000亿的钱,哪儿借来的?资管是第一大功臣。

分开看,资管对谁都好。 但是,合起来看,是另外一回事。

人民币没有国际化,决定了国内资产的封闭性,也决定了,国内资产炒高后的接盘人,永远就是自己人。

于是,百万亿的资管江湖,经过各种魔术一样拼接后,形成了这样一副图画:

群众们借钱给机构,机构与终端一起,炒高了资产,再卖给了群众们。群众们在赚小钱的诱惑中,最终接盘,并背上巨债。

在这个过程中,少数人成为财富分配的最大赢家,比如那些在资产价格顶端兑现的人,拿到手的是实实在在的货币,债务已经与他无关了。不过,幸运儿总是有限,接盘的总是大多数。

这个游戏,能持续下去的关键,就在于群众们的收入,真实的增长(这要靠技术,而不是印票子)。否则的话,就很难继续下去。

一旦持续不下去,危机就可能发生,互害就会到来。其实,不论是日本的泡沫破灭,还是美国的次贷危机,本质上就是这个循环出了问题,美国好一些,因为美元资产有大量的外部接盘人。  
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资管新规,就是要把这种危机排除掉。对于资管新规,我曾经写过一篇通俗版本解读《资本江湖,一夜变天》。这两天看了这万字的新规落地版,总体来看,与意见稿比,没有大的变化。

最大的地方,就是把过渡期延长了1年半,从2019年6月,延到了2020年底。这不算意外,一般而言,征询意见稿总是要比正式落地版本,要严格一些。

本来去年年底政治局的会议,就确定了未来三年的第一大任务,是化解金融风险。资管新规的过渡期,与这个三年也基本重合了。多出一年半的时间,就多出了化解风险的空间。

这个应该是金融机构提要求的结果,去年资管新规出来后,网络上曾传出一份几家银行的意见,要求新规放松一些。现在来看,放松的是时间,但监管的内容并没有放松,方向没有变化,所以,未来3年,钱紧的情况大概率是要持续的。   

那么,这种钱紧,具体的影响是什么。那就要看这100万亿的资管,钱最终主要是流向了哪里。

国内承接货币的资产,不外乎三者,一是楼市,二是债市,三是股市。楼市现在市值在300万亿以上,债市50到60万亿左右,股市流通市值大概40多万亿。

这三者,谁吃得最多呢?没有具体的数据,因为很多钱的去向,在经过通道与嵌套之后,路径已经模糊,看不清,但是只要看看过去3年来,尤其是2015年以来,也就是资管从50万亿,翻倍到100万亿的几年当中,什么资产张的最多,就可以推测出来。
   
资产涨,是需要货币的流入的。

首先看股市。

2015年以来,A股的每日交易量,没有什么变化。上证成交量在2000亿左右,深证指数在2600亿左右。整个成交量稳定在5000亿左右,而2015年6月股灾前夕,两市日成交量高达2万亿以上。

说明这三年来,股市没有多少新增资金入市,流出倒是有可能,至少从散户保证金的汇总情况来看,总体是下降的。即使去年涨的好的蓝筹,成交量也没有放大,里面的资金在控盘或者抱团,没有新资金来接。所以,指数总体涨不上去,只能区间震荡,赚钱效应差。

债市过去几年,扩容有限。新增资金也不多。既然股市与债市,都没有接到太多新资金,那几年来翻倍的资管的钱,去了哪里,也就剩下楼市了。楼市是过去10年来,唯一一个空中加油再空中加油的资产,价格已赶英超美。
   
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所以,资管新规落地,第一个影响比较大的是房市。部分买客加杠杆的工具没有了,开放商的部分粮草通道也可能没了。

当然,地方上不愿意看房价跌,也是可以理解。所以,在这之前,我们看到,各种房产交易的冻结,已经在各地展开。效果上来说,这是提前对冲资管新规的不利影响。

交易冻结的意义是什么,是防止房价冲顶的节点来临。实际上起到了保护房价的作用,不让房价在高位大换手,很多人卖不出去,所以,高位抛的筹码就少了。

不让高位换手,意味着房价上涨的浮盈,好多还没有兑现。这种减少高位兑现的政策,可以让持有的人,始终持有一个想象,房价还没到顶,也给了政策层,一个腾挪的空间。

一般而言,资产在高位大规模兑现浮盈后是比较可怕的。它往往意味着大跌将至,因为有能力的接盘侠,被一网打尽之后,新接盘者需要时间,才能长成。这个时间断层,就是下跌的动力。

所以说,各地的限购限售措施,对房地产链条上觅食的大鳄小民们,都是真爱。

既然不让暴涨暴跌,那就是慢慢的消磨与释放,以时间换空间,让这百万亿级别的财富再分配,消化得更柔和一些,绵长一些,让真正有充沛现金流的人,来慢慢顶上,固化这泡沫。

因此未来几年,房地产企业的融资,将面临更大的困难,而与此同时,美元利率指向2.5%一线甚至更高,外面找钱也更难。

内外夹击,房地产大鳄需要准备过更紧的日子。今年十大房企的销售目标,从去年的1500亿,提升到了2000亿,加快回笼现金,多备粮草,这是准备持久战的意思。所以,我在《2019,破局来临》有一个推论,2019年将是国内房企融资压力最大的一年,很多中小房企,将面临生死劫。这个形势越来越明了。

楼市的赚钱效应慢慢退潮的话,理论上有利于股市一些,但这个过程也比较长,因为没有楼市的狠杀,在里面的钱,也不会很快出来。
   
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资管新规对老百姓的理财方式,会有很大的影响。因为不再有刚兑,以前在银行买理财,至少不会亏本,以后亏个10%到20%,也在规则之内。

这样老百姓自然就不买了,不如存款。一些理财会回到存款,这有利于银行的存款多起来。

不过,房地产市场一二线交易冻结继续的话,银行的信用货币创造,也会有问题。此外,银行还有自己现在要解决的问题,银保监那里压着,要表外资产回到表内。银行同志,你以前藏在远房表弟家的那个贷款,没算在你的贷款本上,现在要记上。你那个贷款好像质量不咋地啊,得多拿出点拨备。所以大概率来看,银行的日子也还是紧。

4月份我们降准一下子降了1%。这降准,就是在紧日子里,给银行打点牙祭。这里引下4月22日的《一周政经趋势解读》中的一段:

防范金融风险的重要方面之一,就是要防止,防范风险自身导致风险。随着近期一二线房冻的延续,中国信用货币派生的主要驱动之一,转速已经大为降低。一二线房价高,它的信用货币派生能力最强。这是我们看到这几个月,M2增速不断下滑的主要原因。

这次降准(首先为此),其次是银行表外资产回归表内的一个对冲。随着表外资产不断回归表内,银行可贷额度也会被这些回归的资产占用,这会导致一些银行难以或者不愿意放贷。

因此,这次幅度很大的降准,看起来是货币宽松。但实际上并非如此。降准释放的1.3万亿货币,其中约9000亿将用作偿还麻辣粉(MLF),还有4000亿,它能派生出多少信用货币?

答案可能是不会有多少,因为房冻之后,货币乘数会较大幅度下降。降准之后的股市的反应,已经体现了这一点。而未来资管新规落地的预期,还将会进一步压缩资金环境,也是因此,未来继续降准的将是大概率的事情。
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总体来看,新规落下,未来3年的几大资产价格运势,已经基本写好。如果用一个词语来说就是:

消磨。

股市、楼市可能都不例外。

老祖宗很早就明白,一切事物都是辩证的。人性不愿意承受激烈变动,那只有绵长来消化。
未来3年,这百万亿资管,从无序野蛮,胆大的撑死,胆小的饿死的丛林状态,慢慢回归严控下的有序生长。再配合国内的金融改革开放,最终给中国下一步的发展,构筑一个新的蛙跳平台。

在这个金融风险可控的平台上,维持一个友好的环境,让技术人员能够,安静下来,愿意坐上板凳十年冷,让中国能够站上产业升级的这个坡。

这次美国禁止向中兴卖芯片,叫醒了不少人。高技术才是盛世的真正标配。没有高技术企业的出现,就难以有大批高质量,拿高薪水的人,有能力去接盘高位的房子。

六个钱包凑个首付,这个情况,若是常态的话,那么整个社会的财富创造伦理,就要出现问题。因为建房子,在现代社会根本不是多难的东西,除了设计这块,农民兄弟是建造主力,土地也不稀缺。

人为的把低附加值的东西,搞成高附加值的东西,那么,本来应该高附加值的技术与知识产权,就必然被轻视,毕竟人生有限,资源有限。

久而久之,整个社会的创造力,自然就冻到了房子上。而创造力与知识产权是传承的,我们如果几年不去搞,那么,我们就有断层。芯片之痛就痛在这里,整个基础层的专利,中国有断层,软件硬件,都是别人的,你怎么走都很难绕过。

某种意义上而言,整饬这百万亿的资管,也算是,让中国的资产价格,尤其是房价,等一等中国芯片的步伐。这是国家利益的最大公约数。

独阴不生,孤阳不长。财富要有个共荣的生态,才能持续发展。一花开,百花杀,都不能长久。
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红楼梦里,有一顶风月宝鉴,照镜子的正面,你看到的是花容月貌,无限美好,把镜子翻过来,则是白骨森森,吓死个人。

贾瑞不愿意看镜子的反面,只要看正面,须臾身死。
   
常看白骨,才可更好地保全肉身,因此,禅宗里有白骨观,这是另一种辩证法。

中国百万亿资管的三年大整饬,就是繁华之后的白骨观,它的重要性,远超当前的热闹的贸易战、韩朝会。因为它关系到13亿多人财富伦理的升级与再塑,是机制与体制等核心层次的东西的验证。

对了,我们就完全是一个全新的局面;错了,我们就可能失去很多年。
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