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【中信食品】年报&一季报总结及18Q1持仓分析:低线持续发力,消费税平稳落地

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发表于 2018-5-3 21:02 | 显示全部楼层 |阅读模式

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【中信食品】年报&一季报总结及18Q1持仓分析:低线持续发力,消费税平稳落地,关注竞争格局

中信食品饮料团队:戴佳娴 方振 印高远

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中信食品饮料2018年第18周周报
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年报/一季报总结及18Q1持仓分析

本期导览:年报一季报总结、18Q1持仓分析、年报一季报数据回顾

年报一季报总结
论白酒:中低档白酒多超预期,消费税高基下盈利能力逆势提升
    回顾白酒行业年报和一季报,以下两大主线逻辑值得关注:1)收入端,受益于低线消费需求回暖,中低档酒企收入实现高速增长;2)利润端,一方面消费税政策变化提升白酒税金及附加率,对公司盈利能力产生一定的负面影响,另一方面受益于产品的直接提价、产品结构升级以及部分企业代缴消费税从成本端调节至费用端,上市酒企毛利率均出现不同程度提升,叠加企业管理费用及销售费用率有所下降,公司净利率在消费税高基下逆势提升。以下为具体分析:

收入端:低线消费回暖逻辑持续验证,中低档酒收入超预期
    低线消费需求回暖,驱动中低档酒企收入高增。我们此前在年度策略观点中提及,消费行业整体需求回暖,在低线城市消费升级的强驱动力下,中低档酒在三四线持续发力。从2017年及2018年一季度部分中低档酒企的收入增速上看:1)顺鑫农业,公司白酒业务2017H2实现收入29.0亿,2017H2/2018Q1同比高增48%/近50%;2)口子窖,2017/2018Q1分别实现收入36.0亿/12.5亿,同比高增27.3%/21.0%;3)古井贡酒,2017/2018Q1分别实现收入69.7亿/25.6亿,同比高增15.8%/17.8%,收入稳健增长,但预收款高增;4)洋河股份,2017年海/天实现高个位数增长,2018Q1海/天同增10-15%,中档酒调整结束后增长加速。

   顺鑫农业:白酒业务泛全国化加速,H2牛栏山收入同增48%“奔牛”,Q1维持近50%高增。公司全年白酒收入64.5亿元,同增24.0%,销量42.93万吨,同增28.8%,H2白酒收入29亿元同比高增48%,Q1收入维持近50%高增,主要系一方面系全国化拓张增长提速。公司白酒为中档酒,在低线城市有较大优势,2017年以来公司白酒业务泛全国化加速推进,白酒外埠市场销售收入占比提升6pct至45.8%,已在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场,长三角规模已达7-8亿,增速达70%以上,福建、新疆等新兴市场增速亦在50%以上。具体来看,譬如江苏市场,公司前几年进行较大的品牌投入,目前已至收获期,市场进入放量增长阶段;其他如浙江等区域空白市场较大,2017年经销商体系调整后新体系逐步完善,销量快速增长。
    口子窖:延续高质量增长,旺季明显提速,省内受益低线消费升级持续演绎。公司2017年收入同增27.3%,单Q4收入同增79.2%,旺季明显提速,全年收入实现较快增长。全年销售商品收到现金37.9亿元,同增25.6%,经营现金流量净额15.7亿元,同增145.3%。17Q4末预收账款8.6亿元,环增3.1亿元,为历年单季新高;应收票据7.1亿元,环比亦有提升,从而延续公司一贯高质量增长。分产品看,2017年高档白酒收入33.4亿元,同增30.8%,18Q1高档酒收入同增23.9%,主要系省内消费升级驱动,渠道调研亦反馈,省内合肥等市场口子窖系列向上升级明显,10年以上口子窖增速更快。中档和低档白酒2017年收入分别为1.24亿元和0.88亿元,分别同降5.8%和10.5%,继续优化产品结构。分区域看,2017年省内收入30.3亿元,同增30.9%,2018Q1省内收入同增19.6%,省内市场受益消费升级和价格带提升逻辑持续演绎;省外收入2017年为5.2亿元,同增11.0%,18Q1为2.2亿元,同增34.3%,增速快速回升,省外市场继续采取一地一策,经销商优胜劣汰方式保障良性发展。18Q1末省内经销商数量326家,省外经销商数量242家。
    古井贡酒:Q1预收款高增,收入延续稳健增长。公司2017年白酒业务收入68.2亿元,同增16.1%,其中核心华中市场62.7亿元,同增18.6%,华北及华南市场收入分别为3.3亿元和3.6亿元,分别同降4.6%和5.2%。公司继续采取高举高达、举外打内、内外并举策略,巩固省内安徽市场,加快河南市场开拓。黄鹤楼酒业2017年收入6.9亿元,净利润8144万元,净利率11.8%,完成含税收入8.1亿元及净利率不低于11%的业绩承诺。此前渠道调研反馈,省内消费升级带动年份原浆系列升级趋势明显,7年战略布局150-200元价格带,聚焦200-300元价格带打造古8和古16两大单品。2018Q1收入25.6亿元,同增17.8%,预收款12.9亿元,环增7.8亿元,收入延续稳健增长。
    洋河股份:中档酒蓄势完成后开始发力。收入191.83亿元,同增16.27%,销量21.6万吨,同增8.96%,不含税吨价8.88万元,提升6.71%。根据草根调研,销售口径看,2017年梦之蓝收入同增超50%,其中省外同增超70%,海/天大个位数同增;18Q1梦之蓝收入同增超60%,其中省外同增超80%,海/天同增10-15%。梦之蓝持续高增,省外尤盛,加之一次普适性出厂价提升,使得2017年省内毛利率同比提升4.47pct,省内提升0.63pct(省内数次海/天提价为零售价),整体白酒毛利提升2.53pct至67.93%。

利润端:消费税率提升背景下,企业盈利能力逆势提升
    消费税政策变化提升白酒税金及附加率,对公司盈利能力产生一定的负面影响。根据《国税局关于进一步加强白酒消费税征收管理工作的通知》(税总函[2017]144号)文件,自2017年5月1日起,白酒消费税最低计税价格核定比例由50%至70%统一调整为60%。因此2017年及2018年第一季度,白酒企业税金及附加率均有明显提升:譬如五粮液,2017/2018Q1公司税金及附加率分别同增3.7pcts/6.6pcts;泸州老窖,2017/018Q1税金及附加率分别同增2.7pcts/1.7pcts;舍得酒业,2017/018Q1税金及附加率分别同增2.4pcts/6.8pcts。目前大部分白酒企业的税金及附加率已超过14%,消费税率的提升对公司盈利能力产生了一定负面影响,因此先前市场普遍预期白酒企业的净利率会有一定压力。

    受益于产品结构升级及直接提价,白酒企业毛利率显著提升。2017年及2018年第一季度,主要白酒企业的毛利率均有不同程度的提升,具体来看:2017年一线龙头除茅台以外,五粮液、泸州老窖及洋河股份毛利率分别同比提升1.8pcts、9.5pcts、2.6pcts;次高端及中档酒代表公司毛利率也同比提升,其中舍得酒业同比大幅提升10.5pcts,水井坊及汾酒同比提升2.9/1.2pcts,古井提升1.7pcts。2018Q1高端白酒五粮液/泸州老窖毛利率同增2.7ptcs/4.4pcts,洋河股份同比高增13.6pcts,次高端白酒企业水井坊/舍得酒业/酒鬼酒3.4pcts/4.5pcts/4.0pcts。中档酒企古井贡酒/口子窖2.1pcts/1.9pcts。我们认为白酒企业毛利率显著提升的后面主要有以下几个原因:

    首先,产品直接提价。总结2017年及2018年初白酒行业的多轮涨价浪潮,可分为以下三个方面:
    1)提出厂价。在2016年中茅台启动批价自驱动上涨以来,国窖1573、五粮液均对出厂价进行了3次上调,同时受益于高端白酒价格拉升,次高端以及部分中档白酒也顺势提高出厂价,如水井坊、剑南春、汾酒、舍得、洋河海/天/梦以及郎酒等。2017年末,茅台时隔五年后兑现飞天直接提价,自2018年1月1日起上调茅台酒产品价格,飞天由819元上调至969元,各类产品供货价格均上调9%-25%。
    2)提渠道批价方面:渠道批价变动对酒企渠道价格体系管理至关重要,部分酒企通过对发货进行配额、控货甚至停货管理,从而引导渠道批价走高,典型如五粮液、国窖1573。11月29日五粮液提高批价指引至939元,目前五粮液批价稳定在月830元,公司通过指引批价有望引导批价上涨。洋河去年以来多次小幅上调渠道供货价,以改善经销商利润水平,使得渠道各层各获其利,改善动力。
    3)提终端价方面:通过终端指导价上调也可一定程度改善渠道价格体系,且多数与批价指引一并进行。这类提价短期对白酒企业没有价格方面的业绩贡献,但借助行业良好复苏趋势实现渠道提价以改善经销商利润及后续价格预期,对后续渠道放量有望带来重要促进。譬如11月29日五粮液在提高批价指引至939元的同时,提高零售价指引至1099元,最新渠道调研发现商超标价均已提升至1099元,实际成交价虽明显低于1099元,但环比也提升明显,提高建议零售价后对终端实际成交价持续提升有正面作用。茅台12月末在提升出厂价的同时,也将零售指导价从1299元提升至1499元(电商、专卖店等严格执行)。此外,终端若成功实现提价,对应酒企在渠道营销端的投入有望得以下降。以古井贡酒为例,节前对年份原浆几款单品提价,对应公司在节前的促销力度上较2016年有一定程度下降。
    其次,产品结构升级。2017年白酒行业产品结构升级明显,具体来看:1)贵州茅台,2017年全年飞天出厂价未有提升,吨价同增8.3%,均价提升主要来自于产品结构和渠道结构优化,高价非标比例增加,譬如热销的生肖酒。2)五粮液,2018Q1受益于产品结构提升和提价效应,18Q1毛利上升2.66pct至73.19%。3)洋河股份,2017年吨价同增6.71%,根据草根调研, 2017年梦之蓝收入同增超50%,其中省外同增超70%,海/天大个位数同增;18Q1梦之蓝收入同增超60%,其中省外同增超80%,海/天同增10%-15%。4)泸州老窖,18Q1毛利率74.67%创历史新高,同比提升4.42pcts,主要由于中高端产品增速更快;低端酒中总经销商品牌继续削减。5)山西汾酒,2017年毛利率69.8%,同比提升1.2pcts,2018Q1毛利率70.9%,主要系产品结构稳步提升,公司明确发力次高端青花汾酒,省外亦聚焦青花汾酒开拓市场,未来青花汾酒收入占比有望提升至25%以上。
    销售费用精细化投放,运营效率提升费用率下行。回顾2017年及2018Q1,我们发现白酒公司销售费用率及管理费用率均有所降低。整体来看,2017年白酒行业上市公司销售费用率为11.85%,同减1.44pcts;管理费用率为7.66%,同减1.39pcts。具体来看,行业龙头贵州茅台2017/2018Q1销售费用率4.9%/5.1%,同降0.7pcts/1.0pct;五粮液2017/2018Q1销售费用率12.0%/7.2%,同降7.1pcts/3.6cts;泸州老窖2017/2018Q1销售费用率23.2%/18.2%,同增4.7/1.6pcts。白酒企业通过精细化费用投入、提升运营效率,不断增强费用控制能力,整体费用率水平下行。

   

  综合来看,消费税率提升背景下,企业盈利能力逆势提升。尽管由于消费税政策变化提升了白酒企业的税金及附加率,一定程度削弱公司盈利能力,但白酒企业一方面通过直接提升产品价格、持续升级产品结构提升毛利率水平,另一方面通过精细化费用的投入、提升运营效率降低费用率水平,综合来看,企业的净利率反而提升,盈利能力逆势提升。如一线龙头贵州茅台/五粮液/泸州老窖2017年净利率同增2.7pcts/4.4 pcts /1.4 pcts、2018Q1净利率同增2.2 pcts/0.4 pcts/6.1pcts。次高端及中档酒代表企业舍得酒业/口子窖/古井贡酒2017年净利率同增3.3pcts/3.2pcts /2.7 pcts、2018Q1净利率同增6.3 pcts/4.2 pcts/3.9pcts。


论食品:收入快增符合预期,格局变化仍需观察
收入端:低线回暖叠加产品提价,驱动大众品收入增长
    从收入端看,2017年大众品行业景气度较高,主要乳制品、调味品、休闲食品行业主要企业收入均实现稳健较快增长。我们认为,大众品景气主要有两大驱动力:从行业角度看,低线城市消费回暖驱动行业新增量;从公司本身来看,行业内领先企业纷纷对产品进行提价,提价潮涌带动行业的均价提升。因此,低线需求回暖叠加产品提价,量价双升驱动大众品收入增长。

驱动一:低线消费需求回暖
    三四线消费回暖,食品行业景气夯实可持续。2017年以来,消费行业需求回暖明显,根据中华商业信息中心的统计,2017年全年全国100家重点商企零售额同增2.8%,增速同比增加3.3Pcts,其中食品行业增速同增3.1%,增速同比提升3.6Pcts,食品行业出现明显的景气改善。主要原因系低线城市消费复苏明显,驱动行业整体景气上行。举例来说,乳制品行业,三四线城市和农村区域接棒高端乳品在一二线城市的高速发展,行业有望维持高景气。尼尔森数据显示2017年液态奶行业整体零售额同增7.5 %,而低线城市增速更高,县及乡镇增速分别为9.5%与8.3%。调味品行业,餐饮行业回暖、增速进入10%左右的稳定运行区间,且该渠道的消费升级起势,叠加家庭烹饪精细化驱动行业维持较高增速。由三四线回暖带来的需求改善空间大且可持续,预期未来三年景气确定性强。


驱动二:大众品提价潮涌
    上游成本快速上涨,大众品提价潮涌。宏观角度看,经济发展过程中,CPI 的演变具备周期性波动。自2017年2月起,我国CPI当月同比增速呈现逐步上升的趋势。根据中信证券研究部宏观及策略组的观点,2018年CPI波动区间将在2%-3%之间,通胀预期较2017年继续升温。微观来看,大众品上游成本出现明显的上涨,如瓦楞纸自2016Q3价格呈现持续提升趋势,2017/2018Q1均价分别提升52.0%/5.0%,再如玻璃,其价格指数同样呈现不断上升趋势,2017/2018Q1均价分别提升22.0%/15.3%。因此基于较大的成本压力以及景气的市场环境,各大众品子行业龙头企业纷纷对主要产品进行提价,以缓解成本压力。

    调味品:贸易战大豆成本或将上涨,如成本持续上升,龙头企业可能通过进一步提价消化成本上涨压力。2017年为应对上游成本的上升,各大调味品厂商开始逐步提价,海天味业率先在1月对酱油、蚝油、调味酱等主要品类70%的产品提价约5%、随后中炬高新下属美味鲜子公司产品整体提价5%-6%,千禾味业对主要产品提价8-10%等,行业系统性提价已经发生,主要龙头公司调价水平高于行业平均。而2018年,贸易战于4月爆发,中国拟对美豆加征25%关税,预期大豆成本或将上涨,海天已锁定大豆成本,但若贸易战加剧引发其他成本上涨,龙头企业可能通过提价消化成本上涨压力。

    乳制品行业:伊利、光明等企业已对部分低温品种提价。根据草根调研据我们了解,2017年伊利、光明等乳制品领先企业已对部分产品进行提价。伊利方面,2017年的提价主要有提升终端价降货折和直接提价两种模式:1)提升终端价降费用补贴,17年9、10月,伊利华南地区普通白奶(250ml×16)的终端价从36.8元/箱涨至40元/箱,上海地区从不到42元/箱涨价至45元/箱,在此基础上伊利降低了普通白奶的补贴费用;2)直接提价,公司还对部分低温产品进行直接提价,且个别品种提价幅度较大。光明方面,主要在华东地区提升巴氏奶价格,具体品类包括优倍、光明普通巴氏奶等,提价幅度约5%。
    奶粉行业:注册制落地后,部分奶粉企业通过升级包装进行提价。具体来看,2017年11月,红星美羚上调婴儿奶粉价格,整体涨幅约30%;同月,蓝河绵羊奶粉上调400g/800g两规格奶粉产品,平均涨幅7%-8%;2018年1月8日,合生元奶粉经销商正式收到公司的产品及涨价通知:合生元“呵护”、“金装”、“超级金装”等产品对应更名为“阿尔法星”、“贝塔星”及“派星”,同时自2018年2月26日起调整各奶粉单品的经销商进货价,并建议于3月1日起调整建议零售价。另外,根据草根调研,惠氏,雅培等也预备对新注册产品进行包装升级,同时提价5-10%。

    啤酒行业:从渠道调研来看,本轮集体提价主要从2017年底逐步有所动作。燕京、华润、青啤等主要品牌在部分区域对部分产品相继进行提价。目前,华润、青岛公司已公告说明,主流啤酒公司进行部分提价已成事实。

    方便食品及软饮料行业:近期康师傅对袋装及桶装方便面产品进行小幅提价,袋面从48元/箱调为50元/箱,桶面从39元/件调为40元/件,提价幅度在3%-4%。此外,康师傅饮品也发布提价函,决定从2018年1月开始执行新的价盘,康饮茶/果汁系列提价2-3元。统一方面,公司也对方便面产品作了一定的价格调整,每箱涨幅为1-2元,主要涉及老坛酸菜面等老产品。

    受益于低线消费的回暖以及大众产品的系统性提价,大众品子行业内主要企业收入端均实现较高增长。乳制品行业,2017/2018Q1整体收入实现10.8%/16.1%增长,较2016年(+1.8%)/2017Q1(+5.8%)明显加速,龙头伊利股份2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1收入分别同增3.2%/19.6%/17.7%/7.2%/24.6%(Q4低系春节错配因素,Q4+Q1同增16.2%),收入快速增长;同样的,调味品行业,2017/2018Q1整体收入实现10.7%/16.7%增长,较2016年(+6.2%)/2017Q1(+12.0%)亦有所加速,其中龙头海天味业2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1收入分别同增17.1%/24.9%/22.1%/6.9%/17.0%( Q4+Q1同增12.3%),增长稳健。


利润端:乳品行业格局改善不及预期,啤酒行业竞争改善盈利提升
    乳制品行业:竞争格局改善或不及预期,2018年企业或将面临较大费用投放压力。根据调研,2018年乳制品行业主要企业伊利、蒙牛均拟对市场进行较大投入,伊利方面,公司预期2018年行业竞争较激烈,规划加大费用投放,指引今年销售费用率将持平或提升;蒙牛方面,公司规划在纯甄等核心单品上加大投入,推出“纯甄小蛮腰+真果粒酸奶+zuo酸奶”三大酸奶产品线,抢占市场份额,预期费用投放也将增强。而目前从广告投放上看,蒙牛已在广告费用投入上加大力度,包括俄罗斯世界杯、梅西代言等;伊利也于2017年8月获得奥运会赞助权,并持续进行宣传投入。从促销力度上看,根据我们的草根调研,两公司在线下商超的促销力度较大,春节期间尽管没有买赠活动,但两公司核心产品安慕希、纯甄、特仑苏、金典售价均约50元(原售价66元/箱),近期来看,促销力度仍同比维持。从净利率指标上看,2017年乳制品行业净利率约5.8%,同降0.5pct,其中龙头伊利股份净利率8.8%,同降0.5%;2018Q1乳制品行业净利率约8.3%,同比维持,其中龙头伊利股份净利率10.6%,同降0.4%。

    啤酒行业:年初行业兴起大规模提价潮,目前来看盈利能力有所改善。2017年底及2018年初,燕京、华润、青啤等主要品牌在部分区域对部分产品相继进行提价。目前来看,行业销售费用率及净利率均有改善。2018Q1五大啤酒上市公司,青岛/燕京/重庆/珠江/惠泉啤酒费用率分别同降0.3pct/0.5 pct/2.8 pct/6.1 pct/5.6 pcts,提价后费用控制有效,而从净利率看,青岛/重庆/珠江/惠泉啤酒2018Q1净利率分别同增1pct/2.8pcts/0.7pct/3.5pcts,盈利能力在企业提价后有显著提升。

2018Q1持仓分析
    近期基金2018年一季报陆续公布,我们从基金重仓股、板块配置比例等方面对食品饮料Q1持仓情况进行简要分析。
    茅台居基金重仓第二,伊利股份重仓排名下降至第四。2018Q1末基金前十大重仓股中,食品饮料板块占据三席,贵州茅台、伊利股份、五粮液分别排名第2、4、7位,泸州老窖位居11位。茅台基金重仓比例稳定达1.63%,环比增长上升1位;伊利股份比例为1.15%,环比下降2位,主要由于市场舆论导致基金公司避险情绪提升;五粮液重仓比例为0.90%,环比下降3位,,泸州老窖重仓占比为0.53%,环比下降1位。总体来看,2018Q1食品饮料板块总体基金持仓占比小幅下降,主要由于市场总体重仓股持仓比重下降,前20大重仓股持仓比例16.14%,环比下降2.24%。

  食品饮料板块重仓比重下滑。根据统计,2018Q1末,食品饮料板块基金重仓比重为5.7%,环比下降1.4pcts,在连续上升5个季度后首次出现下降。白酒板块2018Q1末基金重仓比重为3.9%,环比下降1.0pct,和2017Q3基本持平。非白酒板块2018Q1末基金重仓比重为1.7%,环比下降0.4pct,主要由于伊利重仓比例环比下降0.5pct。

  食品饮料重仓比例保持第一,但仓位下降较明显,减仓幅度第一。横向对比其他板块持仓市值情况看来,食品饮料2018Q1重仓比例5.7%,维持第1位,但总体仓位比例下降幅度明显,环比2017Q4下降1.4pcts,同期重仓股加仓幅度最高的为医药板块,加仓0.9pct。从中信二级行业来看,白酒减仓0.9pct至4.0%,食品减仓0.5pct至1.6%,在二级行业减仓幅度中排名第二、第三,两者重仓股持仓比例分列重仓行业第1、11位。

  以重仓同口径比较,食品饮料板块2018Q1比2017年末重仓配置比例变化最大的前三位为五粮液、伊利股份、泸州老窖。2018Q1相比于2017年末食品饮料板块主要公司持有基金数多有下降,持仓机构下降最多的为五粮液(-237)、泸州老窖(-104)、伊利股份(-95)。重仓持股市值占基金股票投资重仓市值变化下降幅度较大,其中下降最大的公司为五粮液,重仓持股市值占基金重仓市值比同比下降0.67pct,下降幅度第二的为伊利股份,同减0.53pct。

年报&一季报数据全回顾
白酒板块2017年报及2018一季报整体数据回顾
    2017年白酒行业上市公司收入整体同增28.88%,归母净利润同增44.52%,实现告诉增长,整体毛利率提升2.44pcts,税金率提升2.46pcts,费用率提升3.00pcts。2018Q1白酒行业上市公司收入整体同增28.54%,归母净利润同增38.22%,整体毛利率提升4.43pcts,税金率上升4.08pcts,费用率同降2.72pcts。

其他酒类2017年报及2018一季报整体数据回顾
    2017年红酒行业上市公司收入整体同增11.94%,归母净利润同降4.48%,整体毛利率下降3.85pcts,税金率提升0.09pcts,费用率下降2.77pcts。2018Q1红酒行业上市公司收入整体同降0.74%,归母净利润同降8.56%,整体毛利率降低2.56pcts,税金率下降0.31pct,费用率同增0.17pct。2017年啤酒行业上市公司收入整体同降0.11%,归母净利润同增18.84%,整体毛利率同降1.62pcts,税金率提升0.16pct,费用率下降1.76pcts。2018Q1啤酒行业上市公司收入整体同增3.77%,归母净利润同增18.30%,整体毛利率降低0.99pct,税金率下降0.38pct,费用率同降0.88pct。2017年黄酒行业上市公司收入整体同增6.94%,归母净利润同增21.33%,整体毛利率下降0.49pct,税金率提升0.20pct,费用率下降2.41pcts。2018Q1黄酒行业上市公司收入整体同增3.89%,归母净利润同增6.82%,整体毛利率增加0.75pct,税金率下降0.26pct,费用率同增0.33pct。


乳制品板块2017年报及2018一季报整体数据回顾
    2017年乳制品行业上市公司收入整体同增10.82%,归母净利润同增2.58%,整体毛利率下降1.85pcts,税金率提升0.04pct,费用率下降2.24pcts。2018Q1乳制品行业上市公司收入整体同增16.07%,归母净利润同增17.08%,整体毛利率上升0.20pct,税金率同降0.05pct,费用率同增0.77pct。

   
调味品板块2017年报及2018一季报整体数据回顾
    2017年调味品行业上市公司收入整体同增10.74%,归母净利润同增17.71%,整体毛利率上升1.38pcts,税金率提升0.09pct,费用率下降0.03pct。2018Q1调味品行业上市公司收入整体同增16.65%,归母净利润同增19.43%,整体毛利率上升0.09pct,税金率上升0.20pct,费用率同降0.42pct。

   

   


其他食品板块2017年报及2018一季报整体数据回顾
    2017年其他食品板块的上市公司收入整体同增15.50%,归母净利润同增13.89%,整体毛利率上升0.58pcts,税金率下降0.02pct,费用率上升0.99pct。2018Q1其他食品板块的上市公司收入整体同增7.43%,归母净利润同增23.50%,整体毛利率增加1.64pcts,税金率上升0.04pct,费用率同增0.30pct。

   
风险提示
食品安全风险,行业政策风险,行业景气下行风险。

投资建议
   白酒方面,推荐年报及一季报超预期的口子窖、顺鑫农业、洋河股份、五粮液;食品方面,低端消费驱动持续兑现,建议关注基本面有边际改善的成长白马H&H国际控股、安井食品、桃李面包、汤臣倍健。

价格跟踪:6大电商+主要商超每周酒类/乳制品价格及促销跟踪
    高端白酒线上线下价差缩小,飞天茅台仍以预约抢购为主。茅台方面新飞天53度各平台标价仍为1499元,仍全网限购,供货紧张,官网每天上午10点补库存上架,期间可进行抢购,限购数量为2瓶,天猫采取预售方式,京东、苏宁易购采用预约抢购方式,仅事先在规定时间内进行预约的用户才具备定时抢购资格,酒仙网和1919显示无货;线下均处于无货状态。五粮液方面,水晶瓶价格线上平台京东价格下降至929元,1919成交价仍为1082元,其余各线上平台成交价均为999元,其中天猫满1099元减200元,京东、苏宁、酒仙网下单立减100元;线下价格普遍为1099元,北京家乐福为1323元。泸州老窖方面,1573供给充足,线上及各地商超基本有货,天猫降至860元,上海大润发上调至899元,其余线上平台和商超价格均维持上周水平。
    洋河各产品苏宁、酒仙网售价上调,除洋河和汾酒外其他白酒一线城市商超基本无货。本周洋河产品线上平台方面,苏宁易购、酒仙网售价普遍上调,天猫天之蓝价格上调,海之蓝价格下调,1919M3和M6价格下调,其他平台价格基本维持不变;线下价格方面,上海家乐福M6上调至920元,大润发天之蓝、海之蓝价格均有上调,深圳和北京均维持不变。洋河高端产品手工班线上天猫、京东、苏宁易购均有货,售价1788元至1998元不等;汾酒价格线上平台略有波动,青花30天猫下调、酒仙网上调,青花20除京东上调外其余各平台均下调,20年陈酿京东、苏宁价格下调,玻汾苏宁价格下调;水井坊各产品价格在京东平台均有下调,线下上海地区商超臻酿八号与井台有货,价格有所回调,其余地区无货。品味舍得天猫、苏宁价格下调。由于古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等白酒在深圳上海北京商超铺货较少,因此均几乎没有销售,古8在北京家乐福有货。古井贡酒献礼版官网、苏宁、酒仙售价均113元,天猫降至85元;古5价格除苏宁上调外基本保持不变;古8官网、酒仙网、京东售358元,天猫为268元,苏宁售价258元,立减40元,实际售价218元。

    本周安慕希促销力度大于纯甄,金典促销力度大于特仑苏。常温酸奶方面,安慕希上海家乐福促销力度略有下降,价格保持49.5元不变,立减11元且赠4盒燕麦牛奶,大润发价格下调至50.9元,且有立减15元赠4盒本品活动,深圳大润发各口味均有7.5折优惠,北京大润发价格下调至56元,高端新包装安慕希买二赠一。蒙牛纯甄上海、深圳两地大润发价格上调至66元,上海家乐福与大润发分别有赠6盒精选牧场纯奶、4盒本品的活动,深圳大润发买一箱送一箱现代牧业纯牛奶,北京维持上周价格不变。高端白奶方面,特仑苏上海和深圳地区大润发及北京家乐福价格上涨,上海家乐福与大润发分别有赠3盒精选牧场纯奶和2盒纯甄,深圳家乐福价格下调至47.1元;金典上海地区送一箱伊利优酸乳,大润发价格上调,深圳地区商超价格下调,大润发送一箱谷粒多,北京大润发价格下调且赠6盒谷粒多,三地综合来看金典促销力度大于特仑苏。

一周市场表现
    上周沪深300指数下跌0.1%,上证综指上涨0.3%。食品饮料板块部分:食品饮料(中信)指数下跌1.5%,白酒(中信)下跌1.3%;食品(中信)下跌1.7%。公司涨幅前三名:安井食品(8.1%)、得利斯(6.5%)、古井贡酒(5.2%)。
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