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《巴菲特的护城河》精华摘要

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发表于 2012-7-2 20:13 | 显示全部楼层 |阅读模式

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《巴菲特的护城河》精华摘要

关键词:均值回归、转换成本、持久性竞争优势、法定许可(行业管制或认证)、局部垄断(迷你垄断)、宽护城河(窄护城河)、投资收益EPS(投机收益PE)、股市噪音。

1、经济护城河:拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业,能够迅速从困境中跳脱出来的能力,就是投资者依照合理价位对其投资所最需要的心理保障,因为只有在市场反常时,这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河,那么你就可以更深刻、更清晰地认识到,公司所面临的问题到底是暂时性的,还是永久性的
归根结底,经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在自己熟悉的领域,比如说金融股或是技术股,而不是广种薄收,那么大多数投资者也还能够取得相当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家,那么,为什么不去钻研具备优势竞争力的企业呢?这样,你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界,变成一个你能够深刻领会和尽情享受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响,帮助它们在更长的时间内获取更多的财富,因而,这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征,是其竞争对手难以复制的品质
5、在我的经历中,最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。这4个陷阱可能让人误以为公司有护城河,但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河,竞争对手迟早会撞开它的大门,抢走其利润。在华尔街,商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河:①企业拥有的无形资产,如品牌、专利或法定许可,能让该企业出售竞争对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍,这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本。有些幸运的公司还可以受益于网络经济,这是一种非常强大的经济护城河,它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后,有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势,这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势,那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征,而铁一样的事实告诉我们:某些企业天生就比其他企业优越
结构性竞争优势的4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征,那么,你很可能已经找到了拥有护城河的企业。
9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品,那么,这个品牌就非常有可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底,尽管品牌可以带来长久的竞争优势,但最关键的并不是品牌的受欢迎程度,而是它能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势,唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创新传统,能够让投资者完全有理由相信它的创新能力,而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业,才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可(行业管制或认证),它让竞争对手很难甚至不可能进入你的市场。(如制药企业)
简而言之,如果能找到一家企业,它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制,那么,你很可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时,最关键的因素,还是看它们到底能给企业创造多少价值,以及它们能持续多久
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌,不管人们对它有多熟悉,都不具有竞争优势。而不能创造高资本回报率的法定许可,也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌,一个限制竞争的法定许可,或是拥有一整套多样化专利权和悠久创新历史的企业,那么,你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务,那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换,企业不仅可以收取更高的价格,而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应;也就是说,随着用户人数的增加,他们的产品或服务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高,那么,最有价值的网络型产品,就应该是能吸引到最多用户的产品。
16、如果一家公司要想从网络效应中获益,就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到,网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越的,但在绝大多数情况下,竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河,不过,还是那句话,它值得你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加,那么,企业就要以受益于网络效应。信用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势,在以信息共享或联系用户为基础的业务中,更容易找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自4个方面:低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河,显然还不够坚固。因此,对基于流程的护城河还需谨慎看护,因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后,这种成本优势往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源,都能创造出成本优势。
相比之下,以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置优势的企业往往可以形成局部垄断,而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模,只有规模优势创造的经济护城河,才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为3个层次:配送网络、生产规模和利基市场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。如运输业,联邦包裹等。大规模配送网络极难复制,它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模,最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。即使一家公司在绝对规模上不够大,但只要在市场的某一局部超过其竞争对手,一样能形成强大的优势。
24、在考虑规模带来的成本优势时,请务必记住:最关键的并不是企业的绝对规模,而是和竞争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。如果我们从通过扩大销售来分摊固定成本的角度看待规模效应,那么,非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河:第一,靠销售技术的企业。比如生产软件、半导体和网络硬件的企业,随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。第二,技术落伍对非技术型企业的影响,是一种更无法预料、同时也是更严重的威胁,因为在技术变化危及他们的生存前,这些企业会给人竞争优势无与伦比的感觉。(如柯达、报纸业等)(结构性经济危机)
27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性,甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严重,尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁:就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样,行业结构的变迁也会给企业的竞争优势带来永久性破坏。(如连锁零售商)
29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时,往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时,也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护城河。
30、失去了护城河,也就失去了护身符:企业的护城河到底是秋毫无损,还是不可预料的逆转已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势,但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心,因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言,和硬件企业相比,我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里,企业要为自己挖一条护城河绝非易事,这也是我们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配件,要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着,客户唯一关心的就是价格。
在任何一种商品制造领域里,企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者,你一定要牢记:有些行业在本质上就比其他行业更赚钱,它们就是寻找护城河的好去处,它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里,即使是排名第四的公司,其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言,结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上,而不是骑师。管理者固然重要,但还不足以超过护城河
38、投资的全部内容就是概率,和一个由超级明星CEO管理但却没有护城河的企业相比,一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业,更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河,首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味着企业有可能拥有护城河,而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河,就需要判断这条护城河是否牢固,能维持多久。有些护城河可以保持几十年,但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值,可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险,也就是其他投资者的心理变化,对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看,只有两只因素能影响到股价的涨跌:由收益增长和股利所决定的投资收益,以及由价格收益比又称为市盈率(PE)所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于,收益最能代表创造价值的现金流,而且获得收益预测和实际值的来源也非常多。但市盈率也有问题:收益本身是一个噪音极高的指标,离开了具体情况,我们根本就无法断定一个等于14的市盈率是好是坏,除非我们对公司有所认识,或是有一个可以进行市盈率比较的基准值。
44、在这个世界上,即使是最好的生意,如果价格不合适,也会变成最差的投资。
45、高转换成本:当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成本。这种成本不仅指经济上的,也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率,就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益,我们可以通过合理的估价,实现可预见因素(企业的财务状况)影响的最大化,不可预见因素(其他投资者的心理)影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留5%-10%的现金,这样,一旦发现便宜货,我就不会因为手里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯,因此,机会也会随时出现。
请记住:在某些时候,资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩,而不是股票以往的表现。

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